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Dentro del menú de las inversiones financieras disponible en la plaza local, los títulos en pesos nominales o constantes (en unidades indexadas a la inflación o UI) son desde hace algún tiempo la opción elegida por uruguayos y extranjeros.
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Esta semana dos nuevas emisiones del Ministerio de Economía y Finanzas —MEF— recogieron una abultada demanda. Esa Secretaría de Estado colocó el martes 23 Notas del Tesoro en pesos por el equivalente a unos U$S 34 millones y ayer miércoles emitió títulos pero nominados en UI por un monto que convertido a la moneda estadounidense totalizó U$S 64 millones.
En ambos casos las tasas de interés convalidadas fueron las más bajas desde que se inició el programa de licitaciones mensuales en agosto pasado. La tasa de retorno del título en pesos fue 9,59% anual y la de UI 1,67% (el mes anterior habían sido 9,86% y 2,02%, respectivamente).
Los inversores demandaron más del doble de lo que el MEF ofreció, algo que ocurre también con los demás valores públicos emitidos en moneda nacional, principalmente las Letras de Regulación Monetaria que el Banco Central (BCU) coloca todas las semanas para absorber los pesos que vuelca al mercado al adquirir dólares. Buena parte de esos papeles son comprados desde el exterior, ya que las tasas de interés locales en pesos son más atractivas —en torno a 9,25%, que es la Tasa de Política Monetaria del BCU, o mayores— que las que se consiguen en los países desarrollados (donde rondan el 0%) y otras plazas internacionales.
En ese contexto, y con el costo de pagar tasas de interés más altas que otros gobiernos pero la ventaja de minimizar el riesgo devaluatorio, la deuda pública de Uruguay nominada en pesos es actualmente más de la mitad del endeudamiento total.
Encajes.
Sin embargo, el ingreso de capitales desde el exterior presiona a la baja la cotización del dólar, y por ello el BCU exigió desde agosto pasado la inmovilización obligatoria de una parte de los fondos que inviertan no residentes en los títulos que emita. Ese requisito se conoce como un encaje marginal.
En su último Informe de Política Monetaria publicado este mes el BCU señaló que esa medida tuvo su efecto reduciendo la demanda de no residentes y mitigó así las “presiones a la baja sobre el tipo de cambio”.
El requisito de encaje deja de lado a los títulos emitidos por el MEF, lo que reduce su alcance.
En una columna publicada el lunes 22 en el suplemento “Economía & Mercado” de “El País”, el economista Javier de Haedo opinó que si el BCU “quiere seguir pagando tasas altas, entonces debe subir mucho más los encajes marginales. Y lo más importante: se debe dar a los instrumentos que emite el MEF en el mercado local un tratamiento igual al que el BCU da a los suyos”.
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