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Tal como ocurriera hace un año, el consenso de los analistas al comienzo de 2017 apunta a que el dólar seguirá fortaleciéndose en los mercados internacionales. De hecho, en el primer día hábil el billete verde volvió a marcar un nuevo máximo en más de 14 años frente al resto de las principales monedas, aunque luego retrocedió algo.
Como sucediera hace un año, ese amplio consenso radica esencialmente en la creciente divergencia entre el comportamiento de las tasas de interés en Estados Unidos (EEUU) y en el resto del mundo desarrollado. La Reserva Federal (Fed, por su sigla en inglés) estadounidense está comenzando un proceso de suba de las tasas de corto plazo, mientras que por el contrario, el Banco Central Europeo, el Banco de Japón y el Banco de Inglaterra continúan embarcados en sus respectivos programas de estímulo monetario. Por este motivo, los diferenciales de tasas de interés entre EEUU y el resto del mundo desarrollado se han ampliado a máximos de más de una década, lo que ha tendido a favorecer el avance del dólar frente al euro, al yen, a la libra esterlina y las otras monedas principales.
Además, y a diferencia de lo que sucedía hace un año, en la actualidad la economía norteamericana muestra un contexto en que el mercado laboral está virtualmente en pleno empleo, los salarios nominales comienzan a dar señales de crecer y las diversas medidas de inflación han mostrado repuntes en los meses finales del 2016. Y por si algo faltaba, el cambio de gobierno que se va a concretar el 20 de enero —cuando Donald Trump asuma como el 45º presidente de EEUU, muy probablemente va a generar un mayor estímulo fiscal (tanto por la vía de un incremento en el gasto en infraestructura y en defensa así como por las rebajas de impuestos que se anunciaron durante la campaña electoral). Ello podría llevar a que la Fed tuviera menos inconvenientes en subir las tasas, tal cual anunció en su última reunión de diciembre, a diferencia de lo que ocurrió el año pasado, cuando en lugar de las cuatro alzas de la tasa de fondos federales que se habían anunciado en diciembre de 2015 solo se concretó una.
También a diferencia de lo que ocurría hace un año, la situación económica en Europa y en China aparece bastante mejor, por lo menos en el corto plazo. Así lo sugiere el alto nivel de actividad relativo en el último trimestre del año 2016 que mostraron las encuestas de actividad de los sectores manufacturero y de servicios conocidas en los últimos días.
En definitiva, existe una probabilidad mucho más alta ahora de que la Fed efectivamente vaya a ajustar varias veces al alza la tasa de fondos federales este año. Y si efectivamente ese es el caso, en un escenario donde el resto de los principales bancos centrales del mundo van a continuar manteniendo tasas negativas o virtualmente cero y aumentando fuertemente la oferta monetaria, también existe una probabilidad mucho más alta de que el dólar continúe apreciándose frente a las principales divisas.
De hecho, en las actas de la reunión de la Fed de diciembre —en la que se decidió subir la tasa de fondos federales en 25 puntos básicos, a un rango de entre 0,50% y 0,75%— publicadas ayer miércoles 4, se señaló que varios miembros del Comité de Política Monetaria indicaron que el ritmo al cual debería subir la tasa de interés a futuro podría ser más rápido, en función del impacto que podría tener una política fiscal más expansiva. Eso más allá de reiterar que lo más apropiado por el momento era asumir un ritmo “gradual” en las alzas para los próximos años.
Sin lugar a dudas que el nivel de incertidumbre con que arranca 2017 en materia económica es muy alto, entre otras cosas porque no se sabe cuáles serán las propuestas concretas que va a impulsar la administración Trump, y cuáles de estas van a ser aprobadas por el Congreso. Y ello, sin lugar a dudas, tendrá influencia en las decisiones que tome la Fed en materia de ajustes en su política monetaria. Además, y como ya se observara el año pasado, acontecimientos externos o financieros (el desplome de los mercados a comienzos de 2016, la desaceleración del crecimiento de China, el Brexit, etc.) pueden llevar nuevamente a alterar el ritmo “esperado” de ajuste de las tasas de interés por parte de la Fed.
En todo caso, la mejor hipótesis de trabajo para este año es que lo más probable es que el dólar continúe apreciándose de manera gradual en los mercados internacionales, más allá de que un super-dólar es poco probable.
