Cautela ante la actual pax financiera argentina

Ha habido varios factores que han ayudado a descomprimir el mercado cambiario argentino. El primero y fundamental, son las altas tasas de interés que está pagando el BCRA para evitar que el público siga comprando dólares. Es que la calma cambiaria no se ha conseguido por un súbito amor de los argentinos por su moneda, sino porque su autoridad monetaria los está “sobornando” pagando atractivos intereses —que si bien han bajado más de 10 puntos porcentuales  (de 72% nominal anual a inicios de octubre a alrededor de 62% en la actualidad), siguen siendo extraordinariamente altos—. No ha habido un aumento genuino de la demanda de dinero, sino una nueva versión de carry trade: ahora son fundamentalmente los ahorristas argentinos que apuestan en el muy corto plazo a que “la tasa le gane al dólar” y han aumentado sus colocaciones en depósitos a plazo fijo, que terminan siendo reciclados por los bancos, no hacia una mayor expansión de crédito al sector privado sino a la compra de Letras de Liquidez (Leliq) del BCRA, quedándose con un diferencial de interés sin ningún tipo de riesgo. Las Leliq, junto a las Lecap  (Letras de Capitalización), tienen un circulante total equivalente a 9,5% del PBI, nivel muy cercano al 11,3% que alcanzaron las Lebac en marzo pasado. Y las Leliq capitalizan a una tasa mucho más alta, y son a un plazo menor (siete días), con lo que la vulnerabilidad ante un cambio de humor como el que se dio a fines de abril es mucho mayor.

Es que más allá de fines de este año, los riesgos se acumulan de manera significativa. Para comenzar, así como en diciembre se da un aumento importante de la demanda de dinero, lo contrario ocurre a partir de enero. Y por este factor habrá un mayor sobrante de pesos en el mercado, que se acentuará si la inflación cae bruscamente como se espera en un contexto de gran caída del nivel de actividad (esta semana la OCDE revisó a la baja sus previsiones de PBI para Argentina para 2019, a una contracción de 1,9% que seguirá a la caída de 2,8% que se proyecta para este año).

En segundo lugar, la profundización de la recesión y la baja esperada de la inflación (que hasta ahora permitió licuar fuertemente el gasto en salarios y jubilaciones) dificultarán el cumplimiento de la meta de resultado primario equilibrado. Eso, además, en un contexto donde los pagos de intereses suman aproximadamente 4% del PBI, con lo que la evolución de la deuda pública argentina continúa en un sendero insostenible.

En tercer lugar, el calendario electoral va a introducir, como siempre ocurre, un mayor nivel de incertidumbre a medida que se vaya acercando octubre. Ello también impactaría sobre la demanda por dólares.

Finalmente, y como con claridad se ha observado en estos últimos días, el contexto económico y financiero internacional se ha deteriorado de manera muy significativa, y siendo Argentina el mercado con alta volatilidad por excelencia, un aumento de la aversión al riesgo global impactaría de manera muy negativa los mercados financieros del vecino, tanto de bonos, de acciones como de la divisa.

Por más que nos estamos acercando a las fiestas de fin de año, es muy prematuro todavía para descorchar el champagne y festejar el éxito de corto plazo de la estrategia del gobierno de Mauricio Macri. Es más, a pesar del apoyo del FMI, existe un riesgo significativo de que esta experiencia termine como el Plan Primavera lanzado tres décadas atrás por el entonces presidente Raúl Alfonsín para tratar de llegar en buenas condiciones a las elecciones de 1989. Las similitudes son enormes entre ambos planes. Ojalá que el resultado sea diferente, también para los intereses de Uruguay.

?? Siempre fue así