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Desde la última semana de junio, varios de los principales bancos centrales del mundo parecen haber comenzado a transmitir a los mercados el mensaje de que en el futuro la política monetaria será menos expansiva.
A partir de la reunión organizada por el Banco Central Europeo (BCE) en Sintra, Portugal, el mensaje enviado por las principales figuras del BCE, del Banco de Inglaterra (BoE), del Banco de Canadá (que esta semana subió las tasas de interés por primera vez en siete años) y de varios otros bancos centrales fue que de mantenerse las condiciones económicas actuales sería necesario comenzar a reducir el excepcional nivel de estímulo monetario que se ha inyectado a la economía mundial desde fines del año 2008. Aunque la Reserva Federal (FED) de Estados Unidos no participó en la reunión de Sintra, varios voceros del Banco Central norteamericano en diversas presentaciones apuntaron en el mismo sentido y esta semana su presidenta, Janet Yellen, en su testimonio semestral sobre política monetaria ante el Congreso, volvió a reafirmar el escenario de que habrá subas graduales de las tasas de interés y que se espera comenzar este año con el proceso de reducción de los activos acumulados en las sucesivas rondas de quantitative easing (QE), más allá de la incertidumbre que genera el hecho de que la inflación todavía se mantenga por debajo de los niveles objetivo de la FED.
El mensaje que intentaron transmitir los bancos centrales tuvo su impacto en los mercados financieros, donde hubo alzas generalizadas de las tasas de interés en los mercados de bonos (aunque a partir de niveles cercanos a los mínimos del año) y un fortalecimiento del euro en los mercados cambiarios (dado que la mayor “sorpresa” fue el hecho de que el BCE aparentemente estuviera considerando modificar su programa de QE). Más allá de estos impactos, es bastante claro que los mercados financieros siguen sin tener mucha confianza en que los bancos centrales en general y la FED en particular puedan disminuir el nivel de estímulo monetario tal como han señalado, por más “gradualidad” que se haya prometido para dicho proceso de “normalización” de la política monetaria.
En el caso concreto de Estados Unidos, mientras que en la última reunión del Comité de Política Monetaria (FOMC) del 14 de junio la FED proyectaba que la tasa de fondos federales se ubicaría en 2,10% y 2,90% para fines de 2018 y de 2019, los futuros de tasas muestran que en la actualidad el mercado está proyectando niveles de 1,50% y 1,80%, respectivamente, en ambos casos. Se trata de diferencias apreciables, que además se han mantenido durante mucho tiempo, lo que pone a la FED en una incómoda posición en cuanto a su credibilidad, sobre todo porque hasta ahora sistemáticamente el “mercado” ha sido mucho más certero en sus proyecciones con relación a la FED.
¿Será capaz la FED de subir las tasas de interés tres veces en 2018 y en 2019 como tiene previsto, además de otra vez este año? ¿Podrá comenzar a desprenderse de parte de los activos que compró en los últimos años hacia fines de 2017? ¿Se animará el BCE a empezar a reducir el monto de sus compras de bonos? ¿Cómo reaccionarán los mercados financieros si esta vez la FED decide que es ella la que tiene razón en materia de tasas en lugar del mercado?
Sin lugar a dudas se trata de preguntas de muy difícil respuesta, aunque lo único cierto es que —como señalara esta semana el CEO del banco JPMorgan, Jamie Dimon— el eventual proceso de “nomalización” del balance de la FED, si es que efectivamente el mismo alguna vez comienza, puede llegar a tener consecuencias muy disruptivas sobre los mercados financieros y estaría cargado de mucha incertidumbre, aunque más no sea por el hecho de que no hay ninguna experiencia histórica ni de haber pasado por un esquema de QE de la escala que se aplicó hasta ahora, ni tampoco de su eventual reversión.
Quizás este sea el motivo por el cual en los hechos los bancos centrales siguen tirando la pelota para adelante respecto a la posibilidad de “normalizar” la política monetaria más allá de lo que señalan en sus declaraciones, y también puede explicar por qué el mercado no cree que se vayan a animar a restringir el estímulo monetario. En todo caso, la realidad muestra que luego de cuatro subas de la tasa de fondos federales por un total de 100 puntos básicos aplicados por la FED desde diciembre de 2015 hasta ahora, las condiciones financieras en Estados Unidos son hoy más expansivas que antes de comenzar el proceso de suba de tasas, de acuerdo con todos los índices que se calculan.
