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El crecimiento de la actividad económica se enlenteció y con ello el volumen de transacciones monetarias que hicieron los uruguayos en los últimos años.
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Según cálculos de Búsqueda a partir de datos del Banco Central (BCU), la velocidad de circulación del dinero aumentó durante 2015, lo que implica que los agentes se desprendieron más rápido de los billetes y monedas (demandaron menos). También se redujo el volumen total de dinero en relación al Producto Bruto Interno (PBI).
La oferta monetaria acompañó ese proceso y la cantidad de pesos disponibles en el mercado disminuyó en términos reales (creció menos que la inflación de precios). Esa contracción monetaria fue potenciada por la política del BCU que busca incidir en la inflación atenuando el ritmo de aumento del dinero circulante.
Los últimos datos muestran que la cantidad de dinero medida por la variable M1’ (billetes y monedas fuera de los bancos, más los depósitos a la vista y en cajas de ahorro) tuvo un aumento nominal de 6,2% en octubre-diciembre respecto a un año atrás, algo por debajo de la meta indicativa que se planteó el BCU (entre 7% y 9%).
Dinero.
La cantidad de pesos circulante en la economía uruguaya se contrajo en términos reales por segundo año seguido si se tiene en cuenta el M1 (dinero fuera de los bancos más depósitos a la vista). Luego de varios años creciendo por encima de la inflación, ese agregado monetario se redujo 2,6% en 2014 y 1,5% en 2015.
La base monetaria (dinero circulante y colocado en los bancos) también tuvo un descenso real.
El M2 —que incluye además los depósitos a plazo—creció 0,5% por encima de la inflación, luego de tener una variación de igual magnitud pero negativa el año previo.
El M3 —que suma al M2 los depósitos en dólares—aumentó 10,3% medido en pesos y en términos reales. Es que los depósitos en la divisa estadounidense aumentaron en 2015, siguiendo la tendencia mundial en la que los inversores pasaron gran parte de sus activos a dólares, que a su vez se valorizaron fuertemente.
De hecho, si se considera la relación de las variables monetarias respecto al PBI (monetización), se observó una baja de la base monetaria, el M1 y el M2, pero hubo un incremento en la M3, por el mayor peso de los depósitos en dólares.
Incluso quitando el efecto que tiene el aumento del tipo de cambio —“inflando” la medición en pesos de los montos en dólares—, el total de depósitos en moneda extranjera de igual forma se incrementó en proporción al PBI, al pasar de 37% a 43%.
La contracara fue la menor demanda de pesos por parte de los agentes económicos, que se reflejó en una mayor velocidad de circulación del dinero.
Manejo procíclico.
Un análisis del economista uruguayo Carlos Vegh para la Oficina Nacional de Investigación Económica de Estados Unidos (NBER, por su sigla en inglés) sostiene que el manejo de la política monetaria que se realiza en algunas economías de países emergentes —entre ellos Uruguay— cayó en una “trampa procíclica”.
De hecho, halló que en el período 1960-2009 alrededor de 40% de esos países aplicaba una política monetaria procíclica.
“La fuente de la prociclicidad de la política monetaria es la necesidad, en la mente de muchos políticos en los mercados emergentes, de defender la moneda nacional en los malos tiempos, elevando las tasas de interés. Los políticos a menudo temen, con cierta razón, que la depreciación monetaria repentina aumentará la inflación, agravará la fuga de capitales, y hará más onerosa la deuda denominada en dólares de los agentes públicos y privados. Pero cualesquiera que sean los motivos, la defensa de la moneda en los tiempos difíciles imparte un carácter procíclico ineludible de la política monetaria”, afirma en un análisis publicado este mes.
Mientras países como Chile y México han sido capaces de darles un sesgo contracíclico a sus políticas fiscales, otros como Argentina, Venezuela y Uruguay “siguen mostrando una tendencia pronunciada a contraer fuertemente” el gasto público en fases recesivas, marca Vegh, profesor de la Universidad Johns Hopkins.
