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    Paciencia hasta que se reduzca la incertidumbre

    N° 2009 - 21 al 27 de Febrero de 2019

    , regenerado3

    Luego del dramático cambio en la postura de la Reserva Federal (Fed, por su sigla en inglés) respecto al manejo futuro de la política monetaria estadounidense que se concretó en la reunión del Comité de Política Monetaria de enero, existía sumo interés por conocer las actas que se publicaron ayer, miércoles 20.

    Tres eran los temas que más concitaban la atención de analistas e inversores. En primer lugar, tratar de entender los motivos para el giro en “U” de la Fed; segundo, tratar de estimar por cuánto tiempo la Fed sería “paciente” en la política de tasas de interés y cuáles podrían ser las variables que pondrían fin a dicha actitud, y tercero, ver si en las discusiones los miembros dieron alguna pista respecto a cuándo se pondrá fin al programa de reducción de los activos, que actualmente se está dando a un ritmo de US$ 50.000 millones por mes.

    Con respecto al por qué la Fed introdujo el tema de ser “paciente” y cuanto podría extenderse la misma, las actas de la reunión mostraron que ello se debió a la gran incertidumbre reinante en el momento (entre otros, por temas como la “guerra comercial” con China, el “cierre” del gobierno y la inestabilidad financiera de fines de 2018). Eso sugería que había pocos riesgos en adoptar una postura “paciente” hasta que dicha incertidumbre se disipara, así como permitía disponer de tiempo para evaluar el impacto de las subas de tasas ya realizadas sobre el nivel de actividad y la inflación.

    Con respecto al futuro de las tasas de interés hubo una clara división entre los miembros del comité. Por un lado, varios participantes señalaron que solo debían subirse nuevamente en caso de que la inflación aumente. Otro grupo señaló que si la economía evoluciona de acuerdo a las proyecciones, entonces serían necesarias nuevas alzas de tasas el resto de este año.

    Donde sí pareció existir un mayor acuerdo es en el deseo en terminar con el proceso de reducción de activos en el segundo semestre de 2019.

    En definitiva, la justificación para la “paciencia” de la Fed vino por el lado de la gran incertidumbre actual respecto a la marcha de la economía y de los mercados financieros. Y el mensaje es que hasta tanto dicha incertidumbre no se disipe, los miembros de su comité monetario no están seguros respecto a lo que van a hacer en materia de tasas de interés, aunque aparecen bastante convencidos respecto a ponerle fin a la actual política de reducción de activos. El mensaje volvió a ser dovish, aunque quizás no tanto como algunos esperaban en el sentido de confirmar que no habrá más incrementos de tasas e incluso de pensar en una baja como el próximo movimiento.

    Financiamiento

    De todas formas, al menos durante el primer semestre de este año, el panorama en materia de tasas de interés en Estados Unidos (EE.UU.) debería ser positivo para la región y para nuestro país, en el sentido de que, después del enorme giro en “U” que dio la Fed en enero, es virtualmente imposible que haya una suba de tasas hasta el segundo semestre. El único problema es si se dieran dos o tres meses consecutivos de alta inflación en la economía estadounidense, algo que aparece como poco probable.

    En este contexto, el acceso al financiamiento externo debería continuar fluido para Uruguay, y a costos razonables, algo fundamental para poder colocar una cantidad de deuda creciente que habrá que emitir a los efectos de financiar el mayor déficit fiscal.

    A su vez, para Argentina la continuación de la “primavera” a nivel de los mercados financieros internacionales durante algunos meses más, quitará un elemento de presión sobre sus mercados cambiario y financiero, que ya bastante tiene con absorber los problemas domésticos vinculados a la marcha de la economía y a la situación política, como se ha visto en esta semana con una nueva alza de la cotización del dólar.

    En suma, habrá que cruzar los dedos para que la inflación no se dispare en EE.UU., o que la economía de ese país no muestre señales de recalentamiento.