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Las recientes bajas de precios en los mercados accionarios internacionales borraron buena parte de las ganancias que los inversores anticipaban para sus portafolios. Si esa tendencia se mantiene, el índice Dow Jones de la Bolsa de Nueva York cerraría el año con números apenas positivos, que contrastan con el alza de 17% que alcanzó en 2017.
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De visita la semana pasada por Montevideo, el indio-estadounidense Aswath Damodaran, experto en valuación de empresas, explicó su forma de trabajo en charlas, paneles y entrevistas. Para este profesor de la Universidad de Nueva York, es central saber qué historia se está contando a través de los balances contables.
“Luego de valuar Netflix incorporé una tasa que asumía que la empresa sería más pequeña en el futuro. Porque lo que venden es streaming, y eso es una tecnología finita. Con esa tecnología están dominando el mundo de hoy, pero ¿quién sabe cómo veremos películas en 15 años? Con empresas tecnológicas, una vez que llego al valor final estimo una tasa de crecimiento negativa (para el futuro) porque estas empresas no van a quedarse para siempre. Tenemos que repensar nuestros preconceptos para estas firmas que tienen un ciclo de vida menor a las del siglo pasado”, señaló.
La acción de Netflix se valorizó hasta un máximo de US$ 415 a mediados de este año, pero luego bajó a un mínimo de US$ 271 a fines de octubre. En los últimos días subió a cerca de US$ 319.
En declaraciones a El Observador publicadas el lunes 5 dijo que los ajustes de precios a la baja en las acciones registrados en las últimas semanas no parecen tener una explicación específica. “Cuando los mercados se corrigen, usualmente es una suma de pequeños cortes más que una gran herida. (…) La gente a menudo piensa en las correcciones de mercados como algo malo, pero si tuvieras un mercado que nunca se corrige tenés un problema aún peor: es un mercado irreal”.
Uruguay
Damodaran dijo en una de sus charlas que está sorprendido por el reducido tamaño del mercado de acciones local y advirtió que ello pone “un tope” a la posibilidad de crecer de las empresas. Los inversores optan sobre todo por la renta fija (en particular bonos), y son muy pocas las firmas que cotizan acciones.
Sin embargo, en los últimos años crecieron las emisiones de fideicomisos. Al comprar certificados de participación asociados a cierto flujo de fondos fideicomitidos (en el rubro forestal, de generación eólica, transporte o inmobiliarios, por ejemplo), los inversores incorporan renta variable a sus portafolios.
Para valuar este tipo de instrumentos, Damodaran aconsejó incorporar el riesgo macroeconómico de la región mediante modelos que simulen diferentes escenarios, “especialmente para dilucidar cuándo Argentina va a explotar”. Pero advirtió: “No se ahogan en spreadsheets de Excel”.
“Primero hay que ver cuál es la historia: ¿compro el proyecto o compro una empresa que tiene un proyecto? Valuar un proyecto es fácil, porque proyectas el flujo de fondos y sacas el valor. Es aplicar modelos. Pero valuar la empresa es más complejo, porque supone entender que se trata de valuar la habilidad de la firma para encontrar esos proyectos”, señaló.Eso puede ser cuestionado sobre todo en mercados como el uruguayo, que no tiene operativa fluida, dijo. “La gente lo va a criticar, porque entienden que es subjetivo. Eso es lo que habilita un mercado privado”.
