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Entre las medidas que el gobierno está desplegando para frenar la inflación de precios, la política monetaria es de las más difíciles de comprender para el ciudadano común. Pero también lo es para los analistas y los agentes del mercado, que aún están en una etapa de acostumbramiento luego de que en julio el Banco Central (BCU) comenzara a utilizar como eje de su política el manejo de los agregados monetarios.
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Esto último significa incidir en un menor crecimiento de la cantidad de dinero (siendo “contractivo”) para que los precios aumenten más lento.
Pero estos siguen subiendo por encima de lo que pretende el gobierno, que es un rango de entre 3% y 7% en períodos de 12 meses. El jueves 3 el Instituto Nacional de Estadística dio a conocer el Índice de Precios al Consumo de setiembre, que aumentó 1,36% ese mes y con ello la inflación anual llegó a 9,02%.
Varios factores como el dólar más caro, ajustes de tarifas y del boleto, y el aumento del precio de los alimentos explicaron en gran medida la suba del IPC.
Días después, el lunes 7, se reunió el Comité de Política Monetaria (Copom) por primera vez desde que se aplica el régimen de agregados. Allí se ratificó el “sesgo contractivo” de la política, aunque se dio a conocer que el primer objetivo propuesto no se había cumplido.
La cantidad de dinero creció más del rango 12%-13,5% previsto y a su vez el próximo objetivo implica un crecimiento mayor (15% a 17%) para el próximo trimestre. De todas formas, el sesgo sigue siendo contractivo hacia fin de año, por tratarse de una comparación con valores atípicos, explica el BCU en su comunicado.
Transparencia.
Desde esa instancia, varios analistas señalaron en la prensa lo confuso y poco transparente del nuevo instrumento, en comparación con la tasa de interés de referencia que manejaba el BCU antes de julio.
Lo que se controlaba hasta mitad de año era “el precio” (la tasa de interés) del dinero en pesos y la cantidad la determinaba la demanda de los agentes. Actualmente se busca controlar la cantidad de pesos y que el mercado decida la tasa que está dispuesto a pagar o cobrar por los saldos en moneda nacional.
El presidente del BCU, Mario Bergara, defendió en dos actividades realizadas esta semana la elección de los agregados monetarios como instrumento. Según consigno el diario “El País”, el jerarca pidió tener confianza “en que los equipos técnicos del BCU tienen profesionalismo” y explicó que el mercado estaba “acostumbrado a una cosa más sencilla, pero esa falta de sofisticación no era la necesaria para obtener resultados razonables en objetivos”.
“Se pasó a una herramienta más sofisticada”, insistió ayer miércoles en un evento organizado por Somos Uruguay. El cambio “era imprescindible” y en el BCU están “convencidos” de que “es el camino correcto”.
El sistema de agregados monetarios es más difícil de monitorear y envía señales más confusas al mercado en comparación con la política basada en la tasa de interés. Un ejemplo es que la meta de crecimiento del dinero para el próximo trimestre es más alta que la anterior, pero eso implica de todas formas un sesgo “contractivo”.
La falta de transparencia es una de las críticas más repetidas hacia el instrumento, así como que requiere un período de acostumbramiento por el que se está transitando actualmente.
Sin embargo, el cambio al manejo de agregados monetarios recibió el respaldo de algunos académicos de renombre en la materia como Guillermo Calvo, quien sostuvo en su última visita a Uruguay que se trata de la herramienta idónea en contraposición a la tasa de interés, que presenta limitaciones.
Circulante.
El M1’ —que comprende el dinero en circulación fuera de los bancos más los depósitos a la vista y las cajas de ahorro en pesos— es la variable que escogió el BCU como referencia. Creció casi 15% en el promedio del trimestre julio-setiembre, cuando se buscaba un incremento de entre 12,5% y 13%. Una de las razones que se alegan en el comunicado del BCU es que la actividad económica se expandió más de lo que estimaban en esos meses.
A su vez, el objetivo de crecimiento de la cantidad de dinero para el próximo trimestre —que será evaluado en el Copom de principios de enero— fue fijado en un rango de entre 15% y 17%, lo que a primera vista no parece contractivo, pero en el mismo comunicado se señala que sí lo es, ya que el punto de comparación de 2012 son valores inusualmente bajos de la variable M1’.
Mientras el BCU intenta reducir el aumento de la cantidad de dinero, en el mercado los agentes lo demandan más, lo que hizo subir las tasas de interés en pesos que los bancos se cobran entre sí a los niveles más elevados en años.
