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El pasado 21 de octubre ingresó en el Parlamento el proyecto para la reforma del sistema de seguridad social. Este fue un tema que se trató por los diferentes partidos durante la campaña electoral y hoy parecería ser que va camino a cumplirse, dado que se están dando los pasos necesarios para esto. En este pequeño ciclo de dos columnas vamos a intentar analizar la implicancia que esta reforma puede tener para los mercados locales y las posibles consecuencias en relación con el acceso al crédito en mercados globales.
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La comisión creada especialmente para discutir este tema en el Parlamento, conformada por ocho miembros de la coalición multicolor y siete del Frente Amplio, buscará darle forma al texto para la aprobación del Senado antes del 15 de diciembre. A pesar de que contaría con la aprobación de la mayoría de los miembros de la comisión, el objetivo es que se pueda llegar a un consenso para poder dar estabilidad a una reforma necesaria para la sostenibilidad de las finanzas nacionales en el largo plazo.
La reforma de 1996 dio lugar a la creación de las AFAP y fue el origen del régimen de jubilaciones mixtas. Los regímenes exitosos a escala global, sobre todo aquellos de países con población decreciente y que está envejeciendo, tienen la presencia del componente de ahorro individual, ya sea de forma exclusiva o complementaria al componente solidario. No solo esto permite alivianar la carga sobre las pasividades a las generaciones futuras, sino que, en el caso de Uruguay, las AFAP juegan un rol determinante en la economía local. Dentro de un mercado de capitales muy poco desarrollado, estas son claves para el financiamiento de empresas y proyectos de economía real. Hoy en día, las inversiones de las AFAP en este tipo de activos son de aproximadamente US$ 3.900 millones. Pero las restricciones en los instrumentos en los cuales las AFAP pueden invertir generan que muchas veces terminen absorbiendo la mayor parte de las emisiones, resultando en un mercado secundario con poca liquidez y una baja diferenciación en cuanto a rendimientos entre administradoras.
La reforma planteada contempla la creación de un nuevo subfondo para trabajadores de hasta 40 años denominado de Crecimiento, el cual va a poder invertir en más cantidad de activos con una relación riesgo-retorno mayor. La creación de un nuevo subfondo con un perfil de riesgo más alto es un paso para mejorar la eficiencia de las administradoras. Sobra la evidencia que nos muestra que aquellos inversores con un horizonte temporal más largo pueden asumir un riesgo mayor en su portafolio, que luego se verá reflejado en retornos más altos. Por ejemplo, si tomamos los dos principales índices de acciones y bonos de Estados Unidos, la diferencia en rendimientos en el largo plazo es sustancial. Si hubiésemos invertido US$ 100.000 en el S&P 500 en el pico de 1987, para mediados de este año, se hubiesen acumulado US$ 3,8 millones, mientras que la misma inversión en el índice de bonos de alta calidad estadounidense valdría US$ 1,1 millones. Pero si miramos el corto plazo, en un año promedio, las acciones ven caídas del 14% intranuales, mientras que los bonos solamente de 3,1%, por eso es muy importante contar con un horizonte temporal largo para poder soportar estas pérdidas momentáneas. A su vez, esto también va a permitir diversificar el riesgo geográfico de los portafolios y poder hasta cierto punto desanclar el rendimiento de estos al ciclo económico del país.
Las AFAP hoy en día son una parte importante del financiamiento privado a proyectos y empresas nacionales. El hecho de darles mayor flexibilidad en su universo de inversión esperamos que resulte en mayores beneficios futuros para los ahorristas y colabore a dinamizar el mercado de capitales local. Pero esta reforma es también mirada con atención desde el extranjero, sobre todo de las calificadoras de crédito. En nuestra próxima columna vamos a enfocarnos en qué implica esta reforma para las agencias calificadoras y cómo esto puede influir en el corto y en el largo plazo.
