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Intentando reducir su exposición al riesgo ante un escenario de suba de tasas de interés en el mundo, ciertos inversores globales están rebalanceando sus portafolios saliendo de economías emergentes. Así, algunos negocios comienzan a cambiar de dueños.
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Uno de esos mercados es el forestal. En mayo, la agencia de noticias Bloomberg informó que la Harvard Managment Company —la sociedad encargada de administrar el fondo de inversión vinculado a esa universidad estadounidense— se disponía a vender sus campos forestales en varios países de la región, entre ellos Uruguay. Fuentes financieras confirmaron a Búsqueda que un fideicomiso por cerca de US$ 300 millones está siendo preparado para adquirir esas tierras. Algunas administradoras de ahorro previsional (AFAP) ya están siendo consultadas para delinear el posible interés en comprar certificados asociados a dicho fideicomiso.
La operación, según las fuentes, aún está “verde” y lejos de alcanzar los requisitos planteados por las AFAP.
Estas administradoras ya poseen inversiones en certificados de participación en diversos fideicomisos, algunos forestales pero también asociados a activos inmobiliarios o del transporte de pasajeros, por ejemplo. En ciertas emisiones han solicitado resguardos adicionales, como que el administrador compre parte de los títulos emitidos de manera de buscar compartir el riesgo.
La operación con los campos que Harvard abandona y la posible inversión en el fideicomiso de la sociedad Agroempresa Forestal (AF) es vista como riesgosa para las AFAP por algunos agentes por fuera del ámbito bursátil al tanto del negocio que hablaron con Búsqueda.
AF ya firmó un acuerdo de exclusividad para la compra de esas tierras, lo cual haría de la creación del fideicomiso una realidad, dijeron. En los últimos años, esa sociedad lanzó tres fideicomisos forestales, también con el objetivo de captar financiamiento para adquirir campos.
Una fuente señaló que habrá una concentración si se concreta el nuevo fideicomiso de AF y las AFAP lo adquieren. Explicó que 70% de la inversión forestal de dichas administradoras ya está en activos de AF, y que esa operación elevaría aún más ese porcentaje. Su competidora Cambium, que en 2017 también lanzó un fideicomiso financiero por US$ 60,5 millones, tiene el 30% restante.
Cuestionó que, una vez que la venta de los campos sea una realidad, AF pasaría a ser “la empresa con más área plantada” pero “sin ninguna capacidad industrial” y “dependiente” de la demanda de las plantas de celulosa instaladas en el país. “La conclusión obvia es que el riesgo de un proyecto de ese tamaño es extremadamente alto. Depende en su totalidad del crecimiento exponencial del mercado chino, queda a merced de vender a UPM y Montes del Plata madera para pulpa que no tiene un mercado alternativo de exportación”, indicó la fuente.
Sostuvo que el negocio de exportación de madera aserrada “nadie sabe cómo va a evolucionar” porque “hoy se exportarán 200.000 metros de madera de eucalitpus aserrada, pero con estos proyectos van a ser cinco millones”.
Riesgo de concentración
Más allá de esta operación puntual, algunas AFAP están preocupadas por la concentración que pueda darse en sus portafolios. Agentes bursátiles aseguraron que algunas regulaciones emitidas por el Banco Central generaron incentivos no deseados. Advertencias en este sentido ya han sido señaladas al organismo.
Esas fuentes explicaron que las AFAP solían estar restringidas a comprar hasta el 50% de los títulos ofrecidos en un mismo fideicomiso. Esto significaba que, para asegurarse su participación como inversores, el emisor debía hablar con más de una administradora. Sin embargo, una circular de 2012 eliminó ese tope. Ahora, explicó una fuente, una operación puede ser “armada” para un solo comprador haciendo que el resto “o se suma o asume el riesgo de descalce”.
Al día de hoy, rigen topes para un mismo emisor que varían entre 3% a 5% del fondo de ahorro previsional de cada AFAP, según su calificación de riesgo.
Otra de las fuentes consultadas dijo que aún “no hay certeza” de que un mercado como el forestal termine concentrándose. Para las AFAP existe un buen track record —antecedentes— en este tipo de fideicomisos financieros. Sin embargo, se mantiene el problema de “diversificación” del portafolio. “Es un tema de mitigación de riesgos, porque habría que analizar cuál debería ser el límite para tratar la concentración y que sea manejable”, explicó.
