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Cuando la semana pasada expuso el contexto y las líneas generales de la futura Rendición de Cuentas a representantes sindicales, empresariales y de la bancada oficialista, el ministro de Economía repitió un mensaje: varios factores externos traen incertidumbre a la economía uruguaya en el corto y también a mediano plazo. Es un argumento para llevar un proyecto presupuestal que aumenta el gasto en unos US$ 141 millones en 2019 y US$ 151 millones en 2020, una cifra —según el equipo económico— consistente con el objetivo de abatir gradualmente el déficit fiscal, aunque insuficiente para algunos e imprudente para otros.
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Algunos de esos riesgos para Uruguay que llevó implícito el mensaje de Danilo Astori fueron dimensionados en una reciente investigación del Centro de Estudios Monetarios Latinoamericanos (Cemla), un ámbito de análisis sobre temáticas monetarias, bancarias, fiscales y cambiarias conformado principalmente por bancos centrales, entre ellos el uruguayo.
En concreto, el estudio titulado Ciclos económicos y vulnerabilidad externa en América Latina evaluó cinco tipos de riesgos, externos e internos, para Uruguay y otros países de la región, así como sus respectivos “índices de exposición” para graduar los peligros potenciales. Como marco, plantea que con la caída de los precios de los minerales a partir de 2012, así como del de los alimentos y la energía desde 2014, varias de estas economías “han visto afectados sus ingresos externos, lo que cambió de modo significativo las condiciones favorables que prevalecieron en el período anterior. Esta nueva situación de mayor estrechez de recursos implica nuevos desafíos y riesgos (…)”.
Los externos se relacionan con la persistencia de los precios bajos de las materias primas, la persistencia de un débil crecimiento en las economías avanzadas y emergentes, así como un potencial fortalecimiento internacional del dólar asociado a mayores tasas de interés. Los riesgos internos refieren a una potencial insostenibilidad de las finanzas y la deuda pública, la falta de aplicación de políticas de ajuste macroeconómico ante el escenario de menores ingresos, y una eventual volatilidad en sus sistemas financieros. Frente a unos y otros el Cemla identificó diferencias relevantes en el grado de exposición para cada país, dadas las características propias —como la estructura de las exportaciones y las políticas macroeconómicas instrumentadas para hacer frente a las nuevas condiciones imperantes, entre otros aspectos.
Los riesgos.
Los países más expuestos al riesgo de que los commodities mantengan cotizaciones débiles, así como al bajo crecimiento de las economías desarrolladas y emergentes, en el período 2012-2015, son aquellos con mayor apertura externa, como Nicaragua, Bolivia, México y Paraguay, cuyos coeficientes de exportaciones en relación con el Producto Bruto Interno (PBI) superan el 30% como promedio. También los que el peso de las materias primas en su canasta exportadora es elevado (más de 50%), como Venezuela, Bolivia, Chile, Colombia y Ecuador. Con exportaciones agropecuarias y extractivas que, sumadas, son 11,2% del total, Uruguay enfrenta una exposición “medio-baja” frente a ambos fenómenos.
Por otro lado, los países más expuestos al riesgo derivado del fortalecimiento del dólar y a un alza en las tasas de interés mundiales son aquellos con una relación reservas internacionales-deuda externa inferior a 20%, como Venezuela, Ecuador y Argentina (en 2016), así como aquellos que presentan una apreciación significativa de sus monedas (superior a 15% entre 2012-2015), el caso de Bolivia, Ecuador, Panamá y Guatemala. Uruguay figura con un grado “medio-bajo” combinado frente a ambos riesgos (con reservas-deuda de 53,9% y apreciación cambiaria real de 4,3%).
Las luces amarillas se encienden para Uruguay cuando los economistas del Cemla analizan los factores internos; está —junto a Brasil y Costa Rica— entre los de alto grado de exposición ante fenómenos de insostenibilidad fiscal y de deuda pública, en plazos medios y largos, dado que su coeficiente de endeudamiento público total respecto al PBI son “elevados” (por encima de 50% en 2015). A su vez, señalan que Venezuela, Ecuador y Honduras tienen un indicador de solvencia intertemporal para el sector público con tendencia al alza.
Por otro lado, los países de la región más expuestos al riesgo de “falta de aplicación de políticas de ajuste macroeconómicas a las nuevas condiciones externas”, en el período 2012-2015, son aquellos que presentan una apreciación cambiaria real “notable” (mayores a 15%), como Bolivia, Ecuador, Panamá y Guatemala, así como los que no aplicaron medidas y registran elevados déficits fiscales (superiores a 3% del PBI), como Honduras, Costa Rica, Brasil, Ecuador, Panamá, República Dominicana y Argentina. A Uruguay se le asignó un grado de exposición “medio” en la combinación de ambas variables (apreciación de 4,3% y desequilibrio anual en sus finanzas públicas de 2,1% en promedio entre 2012-2015, pero que hoy está en 3,7% del PBI).
Finalmente, el estudio identificó a Chile, Brasil, Panamá, El Salvador, Bolivia, Costa Rica y Venezuela como los más expuestos al riesgo de potenciales crisis en sus sistemas financieros, en 2015, dado que presentan un coeficiente de crédito bancario sobre PBI superior a 60%; también mencionó a Ecuador, Perú, Brasil, Honduras, Paraguay y Colombia porque registran niveles elevados de morosidad en la cartera (mayor a 3%), y a Guatemala, Bolivia, Chile, Paraguay y Uruguay por su bajo índice de capitalización bancaria (coeficiente capital-activos totales inferior a 9%).
Para el Cemla, el análisis sobre los riesgos y el grado de exposición de los países de América Latina y el Caribe “ha demostrado ser una herramienta útil”. Sobre esa premisa, considera necesario discutir y perfeccionar la metodología utilizada en su estudio.
