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Debido a la falta de capacitación en los cuadros directivos de las empresas uruguayas en materia financiera o un esquema de garantías implícitas, el mercado de instrumentos de cobertura financiera sigue siendo reducido, aunque ha crecido en los años recientes. De hecho, cerca de dos de cada tres de los empresarios sabe de la existencia de estos derivados, pero sólo el 16% los usa.
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Un reciente documento de trabajo del Banco Central (BCU) aporta estos datos, que en general se alinean con investigaciones anteriores sobre el asunto.
Los instrumentos de cobertura están diseñados para el manejo de riesgos —cambiarios, de tasa de interés, de precios de mercaderías, etc.— por parte de las empresas.
Este estudio se realizó con información de dos encuestas del BCU y el Instituto Nacional de Estadísticas, que se cruzó con los datos de composición de la hoja de balance de las empresas, tanto en stock como en flujos.
Según los autores, “existe un muy bajo nivel de conocimiento de los instrumentos de cobertura, que se explica por la falta de sofisticación del sector empresarial”. El 65% de los encuestados sabe de ellos y solamente el 16% los utiliza, aunque ese porcentaje es el doble que en 2009.
Adicionalmente constataron que las firmas mantienen “fuertes descalces tanto de liquidez como de monedas, lo que las hace vulnerables a la volatilidad de la tasa de interés y del tipo de cambio, pero no en el sentido que cabía esperar. En efecto, las empresas uruguayas mantienen una liquidez estructural elevada, tanto en su hoja de balance como en su giro y también mantienen un descalce positivo de monedas tanto en stock como en flujo. Así, las empresas toman riesgos a la baja del tipo de cambio y al alza de la tasa de interés en forma estructural. Estas posiciones descubiertas debieran justificar un uso mucho más intensivo de coberturas de lo que se observa en la realidad, lo que reafirma la idea de que existen problemas de formación y sofisticación del sector empresarial”.
Mercado en crecimiento.
Las estadísticas del BCU muestran que ha venido creciendo el mercado de estos instrumentos —incluso en forma más rápida que la actividad económica— y en 2013 alcanzó valores cercanos a 6% del Producto Bruto Interno. “Si bien ese crecimiento es auspicioso, y contrasta con un entorno general de contracción de los mercados de derivados luego de la crisis subprime de 2007-2009, el tamaño del mercado está lejos de lo que representa en economías desarrolladas o en las economías líderes de la región”, plantean los autores.
Estiman que el régimen de libre flotación de la cotización del dólar en Uruguay vigente desde 2002, que eliminó las “garantías cambiarias” y el impulso que se intentó dar a este tipo de coberturas desde la regulación, favorecieron esa evolución.
La operativa con futuros de tipo de cambio y swaps de tasas de interés aumentó en los últimos años, pero el “verdadero fenómeno de crecimiento ha estado vinculado a los forward de moneda” peso-dólar, así como de otras divisas.
Conforme con el documento de trabajo, “tanto el elevado nivel de desconocimiento de los instrumentos de cobertura, como los elevados niveles de riesgo de descalce que se encuentran en las hojas de balance de las empresas que estiman que no necesitan coberturas reafirman conclusiones de la literatura previa, en el sentido que existiría un problema muy importante de falta de capacitación en los cuadros directivos de las empresas uruguayas en materia financiera, o un esquema de garantías implícitas que dificultan el crecimiento de la demanda por instrumentos de cobertura. En cualquier interpretación, estos resultados respaldan los esfuerzos que el Banco Central del Uruguay viene desarrollando en materia de educación financiera”.
