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En lo que va del año no ha habido emisiones de deuda por parte de empresas privadas en el mercado bursátil local, algo usual en una plaza con relativamente pocos papeles y bajo volumen de negocios. La reciente incorporación de nueva normativa hará más difícil el acceso al financiamiento por esa vía, opinan empresarios.
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“La valla está cada vez más alta para los nuevos emisores”, dijo a Búsqueda José Luis Rial, gerente financiero de la Cooperativa Nacional de Productores de Leche (Conaprole) —que tiene varias series de obligaciones negociables en circulación y prepara el lanzamiento de otra— y quien actúa como representante de las empresas emisoras en la Comisión de Promoción del Mercado de Valores convocada por el gobierno.
“Veo difícil que haya nuevos emisores. Y veo difícil que algunos de los que estén permanezcan”, añadió ese ejecuivo.
Estimó que, con el marco normativo para las emisiones instaurado el 8 de febrero pasado por el Banco Central —BCU—, cada vez se verán menos emisiones directas (a través de acciones u obligaciones negociables) y más fideicomisos, una figura creada en 2003 y que permite a las empresas escapar de las nuevas disposiciones.
“La función del BCU es de contralor y supervisor del mercado de capitales. Lo que quiere tener es un mercado de capitales mejor regulado, con mejor normativa. Eso no me puede parecer mal. El tema es que claramente cada vez la valla para que entren nuevos emisores es más alta. Y en un contexto como hoy, donde el crédito bancario es muy competitivo, el hecho de entrar al mercado de capitales es algo cada vez más lejano”, sostuvo Rial.
La circular en cuestión estableció un régimen sancionatorio para las empresas que incumplan las exigencias del BCU y creó la figura de representante de los inversores que adquieran títulos. También introdujo más requisitos a los emisores en materia de información en sus balances, un código de ética, organigramas, información de todos los titulares que tengan más del 10% del capital accionario, entre otros.
Rial estimó que la normativa es “correcta” y que contempla varias de las peticiones que los emisores habían realizado al BCU cuando aún se estaba armando el borrador de la circular. Ya no se exige que el 40% del Directorio tenga formación económico-contable (solo se “valora” ese antecedente) y el representante de los inversores puede solo estar presente en asambleas que traten sobre los papeles emitidos y para el punto en el que esto se discuta (en el borrador podía estar en todas las asambleas).
Ese aspecto “es más razonable que lo anterior, pero puede igual cortarle la libertad a algún accionista de decir lo que piensa. (...) Con esto el BCU marca que vamos hacia un mayor gobierno corporativo. De lo cual no podemos estar en contra. Pero veamos de qué forma transitamos hacia ese gobierno corporativo. (...) Esta circular de promoción no hace nada”, se quejó.
El ejecutivo de Conaprole señaló que existen ya empresas que no han renovado sus emisiones y realizó el siguiente cálculo: para un emprendimiento que tenga facturación o inversiones menores a U$S 50 millones, el mercado bursátil uruguayo, tal y como está, no es una opción viable de financiación. “Es bastante costoso emitir en la bolsa. Hay costos de intermediación que en un banco no tenés. Para estar en el mercado de capitales necesitás cierto porte o tamaño, porque para montos chicos están los bancos. Y quienes se acercan lo hacen porque coyunturalmente es más barato o porque tienen un nivel de riesgo por el que no encuentran financiación bancaria. Van al mercado de capitales cuando otras alternativas no están”, aseveró.
