Sin sorpresas en Estados Unidos

La decisión de mantener sin cambios el nivel del actual programa de “quantitative easing” (QE), el tercero que ha implementado la Fed desde que estalló la crisis financiera en setiembre de 2008, era ampliamente esperada por diversos motivos. En primer lugar, por el hecho de que tanto los niveles de inflación como de desempleo se encuentran todavía muy lejos de los niveles fijados como objetivo por la Fed (la inflación está demasiado baja y el desempleo demasiado alto). En segundo lugar, porque las consecuencias de las recientes discusiones fiscales vinculadas al financiamiento del gasto federal y el límite de endeudamiento que se dieron durante octubre y que derivaron en un cierre parcial de la Administración durante 16 días, seguramente van a enlentecer el ritmo de crecimiento en el cuarto trimestre, como incluso ya se ha observado en los últimos datos económicos conocidos respecto al empleo, a las ventas minoristas y a la confianza de los consumidores, entre otros. En tercer lugar, porque entre diciembre próximo y febrero de 2014 potencialmente podrán volver a reeditarse las discusiones fiscales que se dieron en este mes de octubre, lo que puede generar un nivel de incertidumbre significativo. Además, parece claro que la política fiscal no podrá ser utilizada como estímulo para la economía durante mucho tiempo, dadas las enormes diferencias que existen entre demócratas y republicanos respecto a qué hacer en materia de impuestos y de gasto.

En resumen, la Fed mantiene una actitud de cautela, esperando que nuevos datos confirmen que efectivamente la recuperación económica está ganando tracción y que la inflación comience a subir hacia el nivel de 2% a nivel subyacente, antes de modificar el nivel del “QE”.

Ciertamente, la posición en la que se ha puesto la Reserva Federal es sumamente incómoda y los daños potenciales cuando haya que salir del actual experimento monetario se acrecientan cuanto más se demore la salida. Por un lado, ante la inoperancia del sistema político norteamericano, es claro que la política monetaria es la única herramienta disponible para incentivar el crecimiento económico. Por otro lado, la efectividad de la política monetaria en estimular el crecimiento es harto discutible en las condiciones actuales y los costos potenciales de dicha política son cada vez más evidentes en las “burbujas” que se están formando en muchos de los mercados financieros y aun también en algunos activos reales (como por ejemplo los precios de la tierra y de las viviendas en algunas ciudades).

Más allá de la efectividad y los costos asociados al actual experimento monetario que está llevando adelante la FED, parece claro que durante varios meses más, los grifos de liquidez continuarán abiertos de par en par.