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Los bonos en dólares emitidos por el gobierno uruguayo se negociaron en los últimos días a precios sin precedentes, con un promedio en torno a 150% de su valor nominal, según el índice de Búsqueda. ¿Están caros? Los corredores de Bolsa relativizan esa idea y algunos consideran que habrá compradores aun a esos valores.
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Los Globales en dólares ya se venían valorizando semanas atrás, pero la reciente asignación por parte de la agencia Moody’s de una nota dentro de la escala de grado de inversión no especulativa (investment grade) a la deuda pública uruguaya aceleró la escalada. Esa calificación indica que las probabilidades de pago son muy altas.
Al comienzo de esta semana el índice que resume los valores de esos títulos llegó a ubicarse en 152,4%, pero en las jornadas siguientes cerró en niveles algo menores (a 150% ayer).
Eso ocurrió en un contexto de mayor demanda, sobre todo por parte de fondos de inversión del exterior, señalaron fuentes del mercado. Estuvieron dispuestos a pagar por ciertos Bonos Globales hasta 160, cuando al vencimiento deben cobrar de capital solo 100 invertidos.
Consultado por Búsqueda, el corredor y presidente de la Bolsa de Valores de Montevideo, Pablo Montaldo, dijo que la suba de precio de los títulos uruguayos obedeció a una “combinación de factores” y se refirió a la “cierta tranquilidad” en los mercados internacionales de los últimos días y a la asignación del investment grade a Uruguay por parte de Moody’s.
“Que un papel esté caro es algo relativo. (...) En comparación con un título de similar riesgo que el de Uruguay, los precios están más o menos igual, porque la rentabilidad de los papeles uruguayos es más o menos igual a la de los países que tienen grado inversor, por lo menos de la región. Por lo tanto ¿están caros los papeles uruguayos? Y, no, desde ese punto de vista no”, razonó.
Para Montaldo, los bonos soberanos “están relativamente caros, pero no solo los uruguayos”, sino los de todos los países emergentes que son percibidos por los inversores como seguros.
Ese corredor dijo que aun a los precios actuales hay compradores, y señaló que “por ahora no se ve” con claridad cuándo podría darse una eventual reversión en la tendencia a la valorización de los Globales.
Gustavo Aldasoro, de Rospide Sociedad de Bolsa, comentó que las cotizaciones “ya están fuera de cualquier registro histórico”, lo cual “puede llegar a tener alguna incidencia” en el volumen de la operativa en el mercado porque “hay un determinado perfil de inversores que no está dispuesto” a pagar esos precios. A aquellos que conserven los bonos por períodos largos “el hecho de que los precios estén aumentando los afecta menos”, añadió.
Hacia adelante, opinó que en el corto o mediano plazo las cotizaciones tenderán a “estabilizarse un poquito por debajo” de los niveles actuales. “Eso no va a ser lo más atractivo para un cliente de más corto plazo”, dijo.
Por su parte, el asesor bursátil Gerardo Rivero, de Bengoechea, reconoció que comprar un bono a los precios actuales “no resulta atractivo porque rinden muy poco”. Pero apuntó que eso ya ocurría cuando valían algo menos: “el que no compró un bono a 130%, no lo va a comprar ni a 135, ni a 140, ni a 150. La gente lo que busca es la renta”.
Riesgo.
La valorización de los Globales determina una baja en el rendimiento que pagan los mismos a quienes los poseen (hay una relación inversa entre el precio y la tasa de retorno). Una cotización de 150% representa una rentabilidad anual en dólares algo menor a 3%.
En parte como reflejo de la suba de precios, el “riesgo país” de Uruguay registró una fuerte caída en los últimos días. En la medición que efectúa República AFAP —a través del índice Uruguayan Bond Index (UBI)— se ubicó en torno a los 100 puntos básicos o 1%. Es el nivel más bajo desde abril de 1998, aunque la información para ese período es promedio mensual, ya que esa administradora empezó a difundir la medición diaria del UBI en 1999, cuando el volumen de la operativa con los bonos tomó mayor relevancia. El menor registro de “riesgo país” de Uruguay se remonta a junio de 1996, cuando fue 21 puntos básicos o 0,21% (ver gráficos).
El riesgo se calcula como la diferencia de rendimiento entre un conjunto de bonos uruguayos y títulos de similares características del gobierno de Estados Unidos, que se consideran de muy seguro pago. Es, en otras palabras, la ganancia adicional que exigen los inversores por asumir el riesgo de prestarle dinero a Uruguay.
