AFAP planean estrategia de “cautela” ante un panorama “incierto”

Unión Capital y Sura apuestan por volcarse hacia activos con vencimiento más cercano, reduciendo la duración de un portafolio que no deja de tener un horizonte a largo plazo. Para República AFAP también la duración de la cartera “está condicionada” por la coyuntura exterior, aunque los activos en unidades indexadas (UI) a la inflación “se encuentran un tanto castigados” ante la expectativa de un dólar más fuerte; eso “brinda cierta protección” al momento de invertir.

“La exposición que tiene el sistema a la renta fija nominada en moneda extranjera es bastante acotada, con lo que el partido se juega más en el posicionamiento en la curva a tasa real, en UI. El 2016 fue el baño de reacomodo en moneda extranjera. El presente año luce algo más tranquilo”, comentó Martín Larzábal, gerente de inversiones de República, la administradora estatal.

“Lo que tenemos este año es incertidumbre” en torno al gobierno de Trump, por la región y por Uruguay, donde tenemos la discusión presupuestal”, señaló por su parte Juan Montero, de Sura. “Pensamos en un portafolio con un sesgo más defensivo y hacemos ajustes en la duración, aunque el problema es la existencia de activos”, añadió, refiriéndose a la poca cantidad de bonos nominados en UI.

Las AFAP consultadas prevén entre dos y tres subas de tasas de interés en EEUU, pero no tienen del todo claro cómo eso afectaría a los rendimientos de los bonos uruguayos en los que están posicionadas.

“Al ser un portafolio de renta fija, una forma de protegerse es bajar duración. Pero la tasa de los bonos estadounidenses (contra los que arbitra la deuda uruguaya) cayó de 2,6% a 2,3%. Tenés dos bibliotecas: algunos la ven a 3% a fin de año, otros a 1,5%. Los pronósticos de los bancos de inversión no se han caracterizado por ser muy exactos. Hay que ir viendo”, estimó Ignacio Aspiroz, de UniónCapital. Y auguró que “lo único seguro” es que habrá que seguir de cerca los datos que brinda el mercado laboral estadounidense, claves para prever futuros movimientos en las tasas.

Aunque no pueden comprar acciones, desde 2010 las AFAP adquieren notas estructuradas cuyas tasas de interés replican algunos índices bursátiles.

“Hay una visión de que la renta variable tendría que rendir en torno de 6% en dólares o un poquito arriba. El problema de esta opción es que no tiene una liquidez importante y las inversiones que hagamos deben ser pensando en que rindan más o tengan más flexibilidad”, apuntó Montero.

En el mercado local todas las AFAP consultadas esperan que haya al menos 16 emisiones de empresas públicas y privadas, de manera de mantener o superar el número del año pasado. Y se mantiene el optimismo sobre el “impulso” que pueda dar el fondo para infraestructura de la CAF-Banco de Desarrollo para América Latina.

“Hoy el sistema tiene casi 3% invertido en infraestructura y una vez que la CAF complete su programa se duplicará el monto. De todos modos seguimos viendo dinamismo en el mercado de flujos departamentales, proyectos de vivienda y forestales y empresas que están sondeando reaperturas de obligaciones negociables”, apuntó Larzabal. Así esperan lograr una rentabilidad mejor que la de 2016.

En ese sentido, el martes 24 la Intendencia de Salto colocó un fideicomiso en UI por el equivalente a U$S 40 millones —con prácticamente el doble de demanda— entre inversores mayoristas y minoristas.

“Se pueden lograr tasas un poquito mejores, porque tenemos una visión más optimista: el turismo fue mejor que lo esperado, hay cierto repunte (de la economía) y si se convalida el descenso de la inflación, podríamos tener alguna ganancia”, opinó Montero.

Según cálculos de Búsqueda, las inversiones hechas por las AFAP en 2016 dieron una rentabilidad negativa (–1,5%) para el fondo de acumulación y positiva (1,3%) para el portafolio de retiro medida en unidades reajustables. En pesos constantes ambos dieron ganancia, aunque más el fondo de retiro (3,3%) que el de acumulación (0,4%).