Con una reactivación mayor a la prevista pero “lenta” respecto a la región, Fitch ve “tendencias” fiscales “positivas” en Uruguay

Martínez no adelanta qué curso podría tomar la calificación o su perspectiva si es que hacen una nueva actualización antes de fin de año. Pero la visión que dio a Búsqueda sobre el repunte de la economía uruguaya tras la crisis por el Covid-19, el panorama fiscal, así como la marcha de algunas reformas y otras novedades que no estaban en el radar (ver recuadro) dan pistas.

Para Fitch, eso implica una recuperación económica “lenta en la comparación regional”, que refleja un “esfuerzo fiscal/monetario contracíclico más conservador —pero consistente con el espacio más restringido para esas políticas— y la importancia del turismo” para Uruguay. La normalización de ese sector “tomará su tiempo”, más aún dado el “tipo de cambio bien fuerte a nivel regional y las restricciones cambiarias de Argentina”, señaló Martínez.

“Pero reconocemos que nuestra proyección es conservadora, y podría subir si el vigor de la recuperación económica continúa excediendo nuestras expectativas, como ya pasó en el segundo trimestre”, concedió. Además, los “buenos precios agropecuarios podrían ayudar” en la medida que incentiven la inversión. El pronóstico de crecimiento también sería más alto si el gobierno “logra avances en su agenda para mejorar la competitividad, pero por ahora incorporan un crecimiento tendencial bastante anémico, visible antes de la pandemia”.

El aumento del Producto Bruto Interno (PBI o PIB) uruguayo estimado por FitchRatings está por debajo de las que espera el equipo económico liderado por la ministra Azucena Arbeleche, que es de 3,5% este año y 2,9% el próximo.

Martínez observó que las proyecciones del PIB para todo el quinquenio presentadas en la última Rendición de Cuentas “bajaron bastante”. Y agregó: “Si bien eso obedece en buena parte a la revisión metodológica realizada por el Banco Central, para nosotros esto pone un enfoque aún mayor en el interrogante de si el crecimiento potencial es menor al 2,3% que estimó el Ministerio de Economía con la vieja metodología. Es algo que no ha sido explorado con mucha profundidad todavía”.

Cuentas fiscales

El servicio que ofrecen las calificadoras supone juzgar qué tan riesgoso como deudor es un soberano (o una empresa): la nota o calificación que emiten ponderando distintas variables —incluso políticas— es un dato para los inversores. El sector público uruguayo ostenta una historia de buena reputación crediticia, aunque el nivel de desequilibrio de sus finanzas alcanzado en años recientes puede poner en duda su capacidad de pago a largo plazo. En la jerga de los economistas, se dice que es necesario encauzar la “sostenibilidad” de la deuda bajando el déficit fiscal. Ese es un punto clave en la agenda del la ministra Arbeleche .

“El desempeño fiscal va superando nuestras expectativas, holgadamente en 2020 y marginalmente en lo que va de 2021. En cierta medida esto refleja algunos cambios en la contabilidad fiscal introducidos en los últimos años que, sin entrar en más detalle, bajaron las cifras de gasto en intereses. Pero también tendencias más positivas: una recaudación tributaria que se va recuperando vigorosamente —desacoplándose de la recuperación del PIB—, tasas de interés en dólares y pesos que podrían quedarse por debajo de sus niveles prepandemia, y un menor crecimiento en el gasto permanente”, afirmó Martínez.

Aunque hizo una observación. Las cifras fiscales “hasta ahora muestran que no se están materializando los fuertes recortes en gastos de funcionamiento que el gobierno originalmente concibió como el corazón de su plan de consolidación. La Rendición de Cuentas reconoce esto en cierta medida, y rebajó mucho su proyección de ahorro en este renglón. Pero se compensó por un mayor ahorro proyectado en salarios, pensiones y transferencias. Si esto refleja una recalibración en la estrategia de consolidación, su factibilidad ahora dependerá de una mayor contención de los salarios y, por ende, los beneficios sociales (indexados a lo primero)”. Para el analista, ello “podría ser políticamente difícil, ya que el gobierno ha prometido una recomposición de los salarios reales públicos y privados. Dependerá de los resultados de los Consejos de Salarios en proceso, y la decisión del gobierno si mantiene la fórmula de recomposición de salarios públicos que presentó el año pasado”.

Fitch también valora el “balance fiscal estructural, y las otras reglas fiscales, por haber puesto mejor foco en la tendencia fiscal y la medida en que esta refleja factores cíclicos versus los permanentes. Pero estamos tomando los cálculos oficiales con cautela, más que todo porque un balance estructural es difícil de estimar y porque el gobierno no publica mucha información sobre su cálculo”, aseguró su analista. En ese sentido, señaló que esperan una “mayor transparencia y escrutinio” a partir de la conformación del Consejo Fiscal Asesor recientemente designado.

Reforma “crucial”

Un renglón del presupuesto que se hizo cada vez más pesado es el de las transferencias para financiar el déficit en la seguridad social. El problema, que se agravará si la proporción de la población envejecida sigue creciendo —como se espera—, está a la vista desde hace tiempo. Una comisión creada por el gobierno terminará de aprobar este mes propuestas de cambios, a modo de insumo para un posterior proyecto de ley. Después seguirá el debate legislativo.

“Esperamos que cualquier reforma previsional no tendrá ahorros en este quinquenio, por no cambiar las reglas para personas que se encuentran cerca de la edad actual de jubilación. Pero es algo crucial para la senda fiscal de largo plazo, y en el corto plazo como una señal de credibilidad”, evaluó el analista de Fitch.

Además, si la reforma contempla mayores gastos en pensiones básicas —el llamado “Pilar 0” o “ingreso mínimo garantizado”—, para FitchRatings “será relevante si esto implica un costo fiscal de mediano plazo antes de que haya el ahorro de largo plazo”.

• Recuadro de la notas

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