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“Todavía en la escuela”. En esa categoría ubican a Uruguay los economistas Carlos Vegh y Guillermo Vuletin en lo que hace al uso de políticas monetarias contracíclicas, es decir que contribuyan a reactivar la economía cuando está en un ciclo contractivo y a moderar una expansión si la misma es excesivamente vigorosa.
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En un reciente artículo publicado por el Centro para la Investigación de la Política Económica con sede en Londres señalan que las políticas macroeconómicas procíclicas “han sido un problema crónico” para los países emergentes. Eso porque usualmente son expansionistas en los buenos tiempos y contractivas en los malos momentos, lo que profundiza los ciclos de crecimiento y recesión.
Alegan que la prociclicidad de la política monetaria ha sido menos investigada que la relativa a la política fiscal.
La política monetaria involucra decisiones asociadas a la cantidad de dinero y a las tasas de interés en una economía. El manejo operativo de las mismas, por medio de un tipo de referencia, está en manos de los Bancos Centrales.
De correlacionar el Producto Bruto Interno (PBI) en términos reales y la tasa de interés surge que entre 1960 y 1999 todos los países industrializados desplegaron una política monetaria contracíclica y solamente 51% de las economías en desarrollo lo hicieron. Pero Uruguay no está en ese grupo sino en el que aplicó políticas monetarias procíclicas (de hecho, su correlación negativa entre ambas variables fue la mayor de todas en el período).
El mismo análisis para 2000-2009 mostró que ese porcentaje se amplió a 77%.
Los autores clasifican a los países en cuatro categorías según el grado de correlación entre el manejo de la tasas de interés y del PBI real, partiendo de la base de que los “graduados” son los que emplean políticas monetarias contracíclicas.
Entre los “graduados establecidos” figuran Estados Unidos, Reino Unido, Corea del Sur y Colombia, por ejemplo. Como “recientemente graduados” aparecen Chile y México, como “todavía en la escuela” se encuentran Gambia, Costa Rica y Uruguay, mientras que Brasil, Marruecos y China están “de vuelta a la escuela”.
La semana pasada el Banco Central de Brasil redujo de 8% a 7,5% —el mínimo histórico— su tasa de referencia para la política monetaria, buscando contribuir a animar su economía. En Uruguay el tipo de interés se sitúa en 8,75% anual, lo que según las autoridades da un sesgo contractivo a esta política. El Banco Central del Uruguay considerará una eventual modificación de dicha tasa este mes, en su Comité de Política Monetaria.
Miedo.
¿Por qué algunos países en desarrollo o emergentes fueron capaces de graduarse y otros no?, plantean Vegh —un profesor de economía en la Universidad de Maryland— y Vuletin —asistente del Departamento de Economía del Colegio Colby.
Muchos factores entran en juego, pero uno es “crítico” y es lo que se denomina el “miedo a la caída libre”. En los países emergentes, los malos tiempos suelen coincidir con fuertes salidas de capital y la pérdida de credibilidad de la política, lo que desencadena una depreciación cambiaria sustancial. Esto, a su vez, erosiona aún más la credibilidad y exacerba la fuga de capitales.
Ante esa situación, las autoridades a menudo no tienen más alternativa que aumentar las tasas de interés para defender la moneda nacional, haciendo más atractivo invertir en activos denominados en la misma. Por lo tanto, el miedo a la caída libre impide que se apliquen políticas monetarias contractivas en los malos momentos, como suele ocurrir en los países industrializados.
Los investigadores comprobaron que ese miedo se puede vencer y, de hecho, ha disminuido gradualmente con el tiempo en los países donde la calidad institucional —clima de inversión, corrupción, calidad burocrática y normativa— mejoró. Al hacerlo, tienen la posibilidad de utilizar todas las herramientas de política disponibles para navegar con éxito a través de las tormentas económicas.
