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    Unas 300 pymes son “candidatas” para fondearse a través de un fideicomiso

    La Agencia Nacional para el Desarrollo (Ande), que sus autoridades promocionan como una “ventanilla para las pymes”, está activa en varios frentes. Además de presentar hoy, jueves 7, un programa que incluye kits de acceso a Internet, vouchers, coaches y becas para apoyar la digitalización de sus negocios con el apoyo del Banco Interamericano de Desarrollo (Búsqueda No 2.128), piensa en mecanismos de financiamiento.

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    Una nueva consultoría de la CAF-Banco de Desarrollo de América Latina y la Ande avanza en esa dirección. Dadas las condiciones actuales del mercado de valores uruguayo “en favor de las figuras fiduciarias y la amplia experiencia de exitosas estructuraciones y colocaciones” de estos instrumentos, el fideicomiso financiero es el más apropiado a los efectos de facilitarle el acceso al fondeo a las empresas medianas locales. Sobre esa base es que Jaime Dunn propone el diseño e implementación de un Vehículo de Propósito Especial (VPE). Analizó dos figuras concretas: el fondo de inversión cerrado (FIC) y el fideicomiso financiero, aunque se inclinó por este último porque en Uruguay es “ampliamente conocido y la experiencia existente hace que su preferencia para este proyecto sea altamente recomendable”.

    De un universo de 7.219 empresas medianas registradas en 2018, el especialista identificó inicialmente a 334 como “candidatas potenciales” a ser emisoras de valores de oferta privada con las características que plantea. Para hacer esa selección consideró, por ejemplo, el nivel de ventas, que tuvieran datos positivos en su resultado operativo y neto, en su patrimonio y el Ebitda en el ejercicio informado, así como varios indicadores de endeudamiento.

    Caracterizó a esas “candidatas potenciales”, que pertenecen a todos los grandes sectores de actividad. Su facturación en mediana es de US$ 5,25 millones anuales, aunque 120 venden entre US$ 6 y 10 millones. No tienen deudas vencidas en el sistema financiero, del que participan activamente tomando crédito. Más del 60% presentan deuda vigente con una calificación promedio de “1C”.

    Según el estudio, ya existe normativa financiera suficiente para utilizar como VPE al fidecomiso financiero, que, dentro de un proceso estándar de oferta pública, “podría emular el funcionamiento de un FIC” emitiendo Certificados de Participación. Los valores de oferta privada pueden ser emitidos por las pymes en Uruguay “sin dificultad alguna”, subraya Dunn. Lo esperable sería que una administradora de fideicomisos (AFISA) y un gestor definan los tipos de valores a ser lanzados al mercado de acuerdo con las políticas de inversión que se definan para el fideicomiso financiero.

    El diseño

    A su vez, las AFAP participarían como los principales inversores institucionales a través del llamado “subfondo de acumulación”. Sería importante “contar con un inversionista ancla”, señala el consultor. También le asigna relevancia al rol del “promotor” en el mecanismo de financiamiento.

    Como mecanismo de cobertura al fideicomiso financiero sería necesario, señala, y sugiere para ello hacer gestiones con el Sistema de Garantía estatal administrado por la Ande “para la creación de este nuevo tipo de garantía”.

    El modelo financiero del fideicomiso (sin impuestos) que calculó demuestra que este vehículo “es viable”. Ofrece la posibilidad de llegar a las pymes con tasas de interés de financiamiento “atractivas” a plazos de 3, 5, 7 y 8 años. Por su lado, los inversores pueden participar con rendimientos de 6,0% anual en dólares y unidades indexadas, superiores a los disponibles en el mercado.

    Como síntesis, Dunn señala que por este mecanismo se lograría financiar a las 346 pymes por un monto total de US$ 156 millones en un plazo de 10 años. En promedio, el monto de fondeo sería de US$ 451.000 y a una tasa ponderada anual de 6,64% a un plazo de 7,4 años. Sin embargo, de manera inicial, se esperaría iniciar el fondo financiando a 64 pymes; el número final sería definido tanto por la AFISA como por el gestor, de acuerdo con la estructura final del fideicomiso y las políticas de inversión que determinen.

    Antes de esta consultoría, Dunn había hecho otras relacionadas con esta temática de las pymes y para el desarrollo del mercado de capitales en Uruguay, un asunto que tiene apoyo político del Ministerio de Economía y el Banco Central. El presidente de la reactivada comisión que trabaja en eso, Alberto Estrada, se propone —entre otras cosas— poner “sobre la góndola” distintos instrumentos para que “ese señor pyme tenga en su cabeza que puede ir al mercado a emitir una obligación negociable o a descontar la factura o el cheque, según sus necesidades. El proceso debe fluir, porque precisa la guita en 48 horas” (Búsqueda No 2.131).