El equipo económico revisa la estrategia frente a la entrada de capitales que hace desvalorizar el dólar

“Es cierto que tenemos en jaque la competitividad por esa tendencia que tiene el dólar, y es cierto que nos preocupa, y es cierto, muy cierto, que el equipo económico está muy preocupado y está discutiendo en sus entrañas algunas medidas que colaboren para mitigar estos fenómenos que son objetivos en nuestra economía”, dijo el viernes 10 en su audición en la radio M24. Y amplió: “Cuando decimos que el equipo económico va a tomar algunas medidas, no son medidas en el sentido de carácter de cambio esencial, sino, si se quiere, retoques en una coyuntura donde la competitividad nos está jaqueando y donde la acumulación de reservas que estamos obligados a realizar tratando de defender el precio del dólar, se transforma en una cifra fantástica. Pero es también la expresión de un fantástico esfuerzo que está haciendo el país. Seguramente en estas cosas tendremos que sumar otros instrumentos, y eso es preocupación del equipo económico de gobierno”.

En ese contexto, la revisión de la estrategia que realizan por estos días las autoridades tiene en cuenta variables entrelazadas como el nivel de la actividad económica, la evolución de los precios al consumo (la inflación), el tipo de cambio nominal y la competitividad exportadora, la acumulación de reservas y el endeudamiento asociado con ello. También la política monetaria —desde un punto de vista instrumental, ya que aseguran que no está en cuestión el régimen de metas de inflación—, la cual tendrá una instancia formal de análisis en un comité bancocentralista programado para los últimos días de junio próximo.

Tasa o agregados

La política monetaria refiere a decisiones sobre la cantidad de dinero y a su costo (la tasa de interés).

Desde 2003 Uruguay se apegó a un régimen de metas de inflación, fijándose objetivos o metas (actualmente el mismo es situar el alza de precios en períodos de doce meses en un máximo de 6%). En los primeros años el Banco Central —BCU— adoptó como instrumento de política el manejo de la cantidad de dinero en la economía (los agregados monetarios) y desde 2007 tomó como eje la tasa de interés. Dicha tasa, que opera como una referencia para el mercado de pesos, se sitúa en 9,25% anual desde fines de diciembre pasado.

En teoría, una tasa más elevada hace más atractivo ahorrar en activos en moneda nacional en lugar de consumir o invertir el dinero, y lo contrario ocurre cuando la misma es relativamente baja. Pero la realidad ha mostrado que eso no siempre ocurre ni siquiera en mercados con mayor desarrollo y, de hecho, la inflación en Uruguay ha superado casi siempre el rango establecido como meta (se situó en 8,14% en los doce meses terminados en abril, aunque llegó a estar tres puntos por encima).

La tasa de política monetaria también incide sobre la cotización del dólar.

Un interés de 9,25% es comparativamente alto en un contexto como el actual, con tasas prácticamente nulas en el mundo —que en ámbitos del gobierno se entiende que se mantendrá por un tiempo prolongado— y resulta atractivo como inversión. Eso muestran las licitaciones que realiza semanalmente el BCU y en las que los pedidos de compra superan en general en forma amplia el monto ofrecido a colocar. Los compradores son básicamente inversores particulares e institucionales (como las AFAP), y también fondos de inversión foráneos; son dólares que llegan desde el exterior.

El Ministerio de Economía también emite títulos en moneda nacional; el martes 28 ofrecerá Notas del Tesoro que vencen en tres años por $ 650 millones y al día siguiente pondrá a la venta otras en pesos indexados a la inflación, por 350 millones de UI.

Desde octubre del año pasado el BCU exige una retención del 40% del monto que inviertan en títulos en pesos agentes del exterior, buscando desestimularlas. La medida tuvo el efecto buscado en un primer momento, pero más recientemente fondos de inversión foráneos lograron obtener Letras adquiriéndolas a agentes locales.

A ese tipo de inversión financiera que vuelca dólares al mercado se agregan los que, también desde afuera, ingresan para radicar nuevos emprendimientos productivos, por ejemplo. A estos últimos se les llama inversión extranjera directa y llegó en cifras inusualmente altas en los años recientes: U$S 1.329 millones en 2007, U$S 2.106 en 2008, U$S 1.529 en 2009, U$S 2.289 en 2010, U$S 2.505 en 2011 y U$S 2.710 en 2012.

En el gobierno se entiende que la recuperación en abril de 2012 del grado de inversión no especulativo o investment grade —una categoría asignada por calificadoras que indica que es bajo el riesgo de impago de la deuda soberana— potenció el atractivo de Uruguay como destino para la inversión, tanto financiera como directa. Una de esas agencias, Standard & Poor’s, reafirmó ayer la nota “BBB–” asignada a los bonos de largo plazo, por entender que la situación se mantuvo.

Esa llegada de dólares inquieta al gobierno debido a que su abundancia en la plaza local se refleja en una baja en la cotización, lo que afecta la competitividad comercial del país (ver nota aparte).

“Es público y notorio que Uruguay ha estado atrayendo con diversos grados de intensidad en distintos momentos capitales externos. En muchos períodos estuvo dominado por ingresos de inversión extranjera directa en proyectos tipo UPM o Montes del Plata. (...) En estos últimos tiempos se han agregado —producto de la mejora crediticia del país, de la continuidad del proceso de crecimiento, de las mejoras que el país ha tenido— (...) otros flujos que son de esos que se habla que estamos con más dólares de los que deseamos”, declaró ayer en una rueda de prensa el ministro de Economía, Fernando Lorenzo.

“Es claro: el BCU tiene un nivel de reservas bien superior a lo que podía ser un nivel deseado. Si se le quiere interpretar eso como una muestra de la cantidad de acumulación de divisas, es un muy buen ejemplo”, dijo.

Según Lorenzo, los “nuevos problemas económicos que el país tiene están (...) bien caracterizados por estas presiones y por estas situaciones nuevas en materia de relacionamiento con el exterior. Créanme que yo prefiero los problemas  que tenemos hoy y no los que teníamos en el 2005”.

El 10 de abril pasado, cuando compareció ante la Comisión de Hacienda de Diputados, se había referido al asunto. Identificó como un “problema” el ingreso de capitales que “presionan sobre la apreciación” del peso y “obligan a condicionar las políticas de manejo de liquidez y de intervención en el mercado de cambios”.

El equipo que encabeza Lorenzo se encuentra por estos días repensando los instrumentos de política para hacer frente a estos flujos de capitales y procurando incidir de manera más eficiente sobre la apreciación cambiaria que ese fenómeno provoca.